羊奶粉制造商Bubs本周公布了强劲的季度业绩，该公司还指出其中国业务出现明显复苏迹象。
消息引发投资者猜测，A2奶股价大幅反弹，两天内上涨近20%。
应61位财经VIP用户的要求，本周的研究报告对A2 Milk Company Limited（ASX：A2M）及其澳大利亚奶粉生产行业进行了分析。
背景介绍
A2奶是指动物奶中酪蛋白的类型，A2-酪蛋白，主要用于普通奶分类。由于早期奶牛生产的是A2奶，A1奶是后期人工饲养过程中基因突变造成的，所以A2奶被认为更原始。与A1奶相比，A2奶可以显着减轻人体消化吸收过程中消化道的不适。许多被认为是由乳糖不耐受引起的消化道不适实际上是由A1 蛋白引起的。
一项新的关于中国学龄前儿童消化普通牛奶（含A1 -酪蛋白）和仅含A2 -酪蛋白的牛奶的随机数据研究表明，使用A2 牛奶代替普通牛奶（含A1 -酪蛋白）可降低胃肠道反应中国学龄前儿童出现与牛奶不耐受相关的症状，并导致认知能力相应改善。只有少数广泛用于乳制品加工的西方奶牛可以生产A2牛奶。为了生产A2牛奶，企业需要对奶牛进行专业的基因检测，筛选出纯种A2奶牛，并利用这些奶牛生产的牛奶进行后处理。由于稀有牛品种和特殊的选育流程等因素，A2奶更加珍贵。
市场
以中国为例，2021年9月，中国国内主产区原奶平均价格为4.34元/公斤，同比上涨12.65%。进口奶粉价格基本维持在3786美元/吨左右。在国内，上游原奶价格从2020年开始逐步上涨，从2020年初的3.58元上涨至2021年9月的4.34元/公斤，涨幅达21.22%
01
公司简介
A2 Milk Company Limited（ASX：A2M）专注于生鲜奶制品和含有A2蛋白类型的乳制品的生产和销售。其产品类别包括，
A2 全脂牛奶（每100ml 含4g 脂肪） A2 低脂牛奶（每100ml 含1.3g 脂肪） A2 脱脂牛奶（不含脂肪） A2 长保质期全脂牛奶（每100ml 含3.6g 脂肪） A2 Jalna 天然低脂酸奶、各种乳制品、A2白金婴儿配方奶粉等
该公司由Corran McLachlan 博士和Howard Paterson 于2000 年创立。
自2007年以来，我们以A2品牌生产和销售牛奶。 2011年，A2M与RWD成立了一家合资企业，在英国和爱尔兰生产和销售该公司的品牌牛奶。 2013年，A2白金婴儿配方奶粉在中国、澳大利亚和新西兰上市。 2014年，该公司的长保质期牛奶和鲜奶在中国上市，随后A2M从MWD手中收购了整个英国合资企业。
公司目前股东持股比例仍较为集中。截至21财年末，公司注册股东超过10万，但前200名最大股东持有公司70%以上股份。投资公司黑石、高盛、瑞银等仍是其主要股东，持股比例超过5%。
2021 财年：
公司主营业务收入12.07亿新西兰元，同比下降30.3%；公司毛利润为5.097亿新西兰元，同比下降47.4%；公司息税及折旧前利润为1.16亿新西兰元，同比下降78.8%；公司税后净利润为8065.8万新西兰元，同比下降79.1%。
该公司21财年的毛利率下降至42.3%，而去年同期为55.96%。毛利率大幅下降不仅是由于奶价上涨导致销售成本增加以及汇率变化影响所致，公司本期还对存货计提了1.086亿新西兰元的存货减值，从而推高了公司的销售成本。如果排除此次存货减值的影响，21财年的毛利率应为51.3%。
此外，截至2021 财年末，A2M 的每股有形净资产为1.37 新西兰元（上年同期为1.48 新西兰元）。
根据董事会对资本管理举措的考虑，董事会决定在此期间不向股东返还资本。考虑到市场波动、潜在的再投资机会以及资产负债表的实力，没有计划派发末期股息。鉴于COVID-19的持续不确定性以及中国市场的快速变化，该公司没有给出2022财年的具体利润指引。
根据公司财报，A2M根据地理位置将业务分为三个部门，分别是
澳大利亚业务中国及亚洲其他地区业务美国业务
1
澳大利亚业务部：
21财年，该部门收入为5.597亿新西兰元，占集团整体收入的46.38%，同比下降72.53%。该部门的EBITDA 为1.488 亿新西兰元，占集团整体EBITDA 的77.98%。
公司该板块的主要收入来源为英标奶粉和液态奶，分别占该板块收入的63.79%和30.19%。
其中，同比下降幅度最大的是英标奶粉，销量直接腰斩。主要原因包括Covid-19导致的市场需求下降、中国代购需求疲软以及渠道商库存水平高于预期。
2
中国及亚洲其他地区业务部：
21财年部门收入为5.834亿新西兰元，占集团整体收入的48.35%，同比下降19.88%。该部门的EBITDA为7556.9万新西兰元，占集团整体EBITDA的39.59%。
公司该板块的主要收入来源为中标奶粉和英文标奶粉，分别占该板块收入的66.83%和28.6%。其中，同比降幅最大的是英标奶粉，销量也腰斩。
主要原因包括，
中国跨境电商销售额下滑
3
美国业务部：
21财年，部门收入为6359.3万新西兰元，占集团整体收入的5.27%，同比下降4.4%。
该部门录得利息、税项和折旧前亏损3,354万新西兰元（去年同期亏损5,052万新西兰元）。公司该板块的主要收入来源基本上是液态奶。
02
行业现状及前景
过去五年来，澳大利亚奶粉制造行业的经营者面临着诸多挑战。期内大宗商品价格波动导致行业收入波动。由于该行业很大一部分收入来自出口，该行业的业绩很容易受到全球奶粉价格变化的影响。
过去五年，全球奶粉价格不断上涨。然而，在此期间的大部分时间里，由于干旱导致澳大利亚当地牛奶产量减少，全脂奶粉产量也有所下降。 COVID-19爆发后，全球经济的不确定性最初导致奶粉价格下跌。然而，预计价格将在未来两年强劲复苏。预计22财年脱脂奶产量也将增加，这将有利于行业收入的增长。
在COVID-19 后全球需求复苏和贸易壁垒下降的推动下，该行业的业绩预计在未来五年内将有所改善。
亚洲中产阶级财富的增加可能有助于推动对该行业产品的需求，而贸易壁垒的降低可能使澳大利亚乳制品在海外更便宜。与印度尼西亚和中国等地区邻国的自由贸易协定有助于提高该行业的出口收入。
与鲜奶相比，普通奶粉通常被认为是劣质产品，并且随着家庭收入的增加，购买量下降。然而，随着亚洲人口收入的增加和饮食变得更加西化，对包括婴儿配方奶粉在内的优质保健品的出口需求预计将增加。亚洲消费者预计将需求更多的婴儿配方奶粉和老年人营养奶粉。
乳制品行业长期以来一直在提升乳制品的营养价值，提供丰富的钙来源并预防骨质疏松等疾病。奶粉还含有其他必需的营养素，例如
维生素A 维生素B12 镁磷、钾核黄素锌蛋白质
过去五年来，脱脂奶粉的产量不断增加，这表明大多数澳大利亚人的健康意识不断增强。
尽管中国是全球最大的奶粉进口国之一，但设置了大量的贸易壁垒。因此，未来五年澳大利亚与中国的自由贸易协定应该会让澳大利亚奶农和下游制造商受益匪浅。其他参与多边自由贸易协定的国家包括文莱、加拿大、智利、日本、马来西亚、墨西哥、新西兰、秘鲁、新加坡和越南。
03
公司分析
3.1 A2牛奶公司的公司亮点
公司亮点(1)
据澳大利亚媒体报道，澳大利亚计划于11月开放国际边境，届时接种两剂COVID-19疫苗的公民和居民将能够返回澳大利亚。 12月初，来自世界各地的500名学生将被允许乘坐两趟包机前往澳大利亚。澳大利亚留学生通常被认为是代购的主力军。因此，我们认为国际学生逐渐回澳可能被解读为代购销售可能触底反弹。
公司亮点(2)
8月份，市场有传言称食品巨头雀巢正在密切关注A2M，并可能愿意尝试收购该公司。雀巢是全球最大的婴儿配方奶粉制造商。 2019年，其在中国推出婴幼儿孕妇能A2全脂奶粉。
2018年，其在澳大利亚和新西兰推出自有品牌A2-Only婴儿配方奶粉，希望挑战A2M的市场地位。
我们认为A2M成为收购目标也不是没有可能。
2021 财年该公司每股有形资产为1.37 新西兰元。其无形资产，如品牌价值、专利、商誉等，虽然部分价值只有在收购时才会评估，但公司多年来积累的营销投入和品牌推广费用也是一笔可观的金额。
此外，该公司截至21财年末持有现金8亿新西兰元，而其总资产仅为14.8亿新西兰元，占比54%。大致可以理解为收购方收购后直接带来了8亿现金。
