自1995年成立以来，汤臣倍健深耕保健品行业27年，牢牢占据国内保健品行业第一把交椅。 3月4日，汤臣倍健发布2021年财务报告。从数据来看，这份成绩单着实亮眼，营收74.31亿元，同比增长21.93%，归属母公司净利润17.54亿元，同比年增长15.07%。然而，大多数投资者并不买账。自公告发布之日起至发布之日（2022年3月24日），汤臣倍健市值15个交易日下跌12.3%。市场震荡固然是一个因素，但更多的是其自身隐藏问题的暴露。不再年轻的汤臣倍健已经放缓脚步。
可比收入增长继续放缓
虽然财报显示，汤臣倍健全年营业收入达到74.31亿元，同比增长21.93%；这一成绩不仅低于上年财报设定的80亿目标，而且在剔除麦友公司合并后，其可比增速也降至15.38%，为四年来最低水平。作为参考，2018年至2020年，其营收同比分别增长39.86%、20.94%和15.83%。
商誉减值逼近，证监会点名批评
年报显示，截至2021年底，汤臣倍健尚有商誉高达11.20亿元。商誉对于公司来说是一把双刃剑。往好了说，它是一种无形资产，往坏了说，它就是悬在头上的达摩克利斯之剑。对于汤臣倍健来说，显然是后者。 2018年，汤臣倍健斥资35亿元巨资收购澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”。此次收购溢价高达34倍，还带来商誉21.66亿元，无形资产14.14亿元，占无形资产总额14.14亿元。资产占比达到36.57%。结果，2019年，由于LSG业绩未达预期，汤臣倍健对商誉和无形资产分别计提了10.09亿元和5.62亿元减值准备，导致其上市近10年来首次出现亏损。
两年过去了，LSG的市场表现仍不明朗。数据显示，2019年至2021年，LSG境内外收入合计分别为5.87亿元、6.99亿元和8.43亿元，年增长率分别为19%和20%。如果LSG继续目前的疲软增长，很快将再次迎来商誉减值。而一旦再次发生减值，则可能给汤臣倍健带来巨额损失的又一次沉重打击。
这颗定时炸弹也引起了监管部门的关注。 2022年2月25日，证监会发布通报，对汤臣倍健董事长梁云超等三名高管等四人进行通报批评，称其收购LSG时未充分披露《电子商务法》。实施可能会带来重大风险，LSG 2019年1月至6月的亏损并未披露。
在支付高额股息的同时，同时不断增发股份
在利润分配方面，汤臣倍健一向以慷慨着称。公司上市以来，累计分红金额已达47.05亿元。年报显示，汤臣倍健2021年度利润分配方案为：以截至2021年12月31日公司总股本1,700,308,763股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税）。送红股0股（（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。分红总额11.9亿，占利润总额67.8%持有41.79%股份的董事长梁云超可直接领取股息近5亿元。
但不缺钱的汤臣倍健正在派发大笔股息，还不断通过增发股票筹集资金。上市以来，累计融资已达63.18亿元。 2020年，汤臣倍健启动了36.08亿元的天价募资计划，后来经交易所查询后减至31.25亿元，且上述募资工作于2021年5月完成。 吊诡的是，年报显示公司尚有货币资金29.02亿元，理财产品2.4亿元，其中募集资金购买理财产品1.2亿元。另一方面，虽然公告称募集资金将主要用于扩大产能，但2021年年报显示，公司片剂、粉剂、胶囊产量有所下降，产能尚未完全达产。
被誉为转型科技公司，研发投入仅2%
汤臣倍健董事长梁云超在致股东的信中提到：“我们希望再用八年的时间，初步完成向一家科技实力公司的转型。公司非常注重技术创新，即核心产品的质量”。愿望非常高。美丽，但现实却很骨感。众所周知，科技公司的核心是研发，而汤臣倍健的研发费用不仅远低于销售费用，占总营收的比重也逐年下降。
数据显示，汤臣倍健2021年销售费用为24.78亿元，研发费用为1.5亿元。研发投入是销售投入的1/16，其占总收入的比重也降至五年来的最低水平，仅为2.02%。相比之下，2018年至2020年，其研发费用分别占总收入的2.48%、-2.38%、-2.40%和-2.30%。
跨界竞争下，行业竞争加剧。
欧睿数据显示，2021年中国维生素及膳食补充剂（VDS）行业零售总规模为1892亿，增速约6.6%，其中汤臣倍健占比为10.3%。排名第二和第三的市场份额分别为6.0%和5.0%。汤臣倍健虽然是行业老大，但其行业CR3只有21%左右。集中度低，主导地位不稳定。
在医保控费和集中采购的环境下，不少药企都跃跃欲试这块蛋糕。乳制品企业也不甘示弱。飞鹤收购营养保健品零售商维他命世界，澳优乳业收购澳大利亚高端营养品牌Nutrition Care，贝因美、新希望也进军大健康产业。随着越来越多的企业跨界，未来保健品行业的竞争将越来越激烈。
