近年来，为了获得上游奶源优势，各大乳企纷纷加紧布局上游奶产业链，奶源争夺战硝烟弥漫。
然而，在大多数奶企已经坐稳名头的同时，一家自称“独立奶牛场经营者”的原奶供应商却向资本市场发起了进攻。
近日，澳亚集团投资控股有限公司（简称澳亚集团）向香港联交所提交招股说明书，拟在主板上市。中金公司和星展亚洲为其联席保荐人。
奶源竞争日趋激烈。有必要追求“独立”吗？客户在IPO前夕突然买入股票
澳亚集团是新加坡企业嘉发集团（JAPF.SI）的全资子公司。 2009年正式进入中国市场，目前在中国拥有10家牧场。
招股书显示，截至2021年12月31日，澳亚集团总库存奶牛10.62万头，其中成年奶牛5.37万头。
从业务角度来看，原奶业务是澳亚集团的主要收入来源。 2021年贡献收入4.38亿美元，占收入的83.9%；肉牛业务将实现营业收入5050万美元，占营收的9.7%。
事实上，针对B端，澳亚集团还打造了自有品牌——澳亚牧场，主要向国内大型咖啡馆、奶茶店、面包店和零食连锁店销售乳制品。 2021年，该业务收入占比为6.4%。
图片来源：澳亚集团招股书
近年来，各大乳企或看到上游奶源的重要性，或投资入股或独资公司，大力发展规模化养殖，打造自己的奶源。一股“谁得了奶源，谁就征服了世界”的趋势十分强烈。
例如，蒙牛乳业（02319.HK）早在2017年就收购了奶牛养殖公司现代牧业（01117.HK）。2020年，蒙牛乳业增持中国圣牧（01432.HK），成为其最大单一股东。与此同时，蒙牛乳业也不忘积极“圈地”，在内蒙古、河北、河南、山东、黑龙江等地建立新牧场、新加工业网络。从而实现上游优质奶源的整合。
无独有偶，2019年以来，伊利股份（600887.SH）先后收购了科星星（834179.NQ）和中地乳业（01492.HK）的股权。 2021年，旗下悠然牧场（09858.HK）将在香港联交所上市。
本次IPO，澳亚集团计划将部分募集资金用于扩建牧场集团、改造牧场设施、投资新建牧场设施等。
与此同时，悠然牧业、现代牧业、原生态牧业等其他大型畜牧企业也在不断扩张。
“抢地”的底层逻辑是，如果拥有上游奶源优势，就能牢牢掌控乳制品的定价权。
可见，对于大部分乳制品企业来说，随着原奶价格上涨、低温趋势明显，其对稳定、优质的奶源地的需求也在增加。
不过，澳亚集团似乎有点“叛逆”，不愿意与下游乳制品企业有太多的来往。其在本次招股说明书中多次强调其“独立”属性。
Frost & Sullivan数据显示，按2020年原奶产量和奶牛存栏规模计算，澳亚集团是中国最大的“独立奶牛场运营商”。
业内人士分析，“不少畜牧企业的主要股东都是下游乳业企业。与这些牧场相比，从股权结构来看，澳亚并没有其他加工企业主导，主要股权由自身控制。手，因此它是该国最大的独立奶牛场运营商。”
有趣的是，《IPO洞察》发现，强调“独立”属性的澳亚集团，在IPO前夕出人意料地引入了多家下游乳业企业作为其战略股东。
2020年，为保证优质牛奶稳定供应，日本明治以2.54亿美元对价收购澳亚集团25%股权。
2021年，“简爱”酸奶品牌的三个原奶客户方朴成乳业、元气森林、新希望乳业，以146美元对价收购澳亚集团合计12.5%的股权百万。
目前，嘉发集团持有澳亚集团62.5%的股份，是该公司的控股股东。此外，明治中国持有澳亚集团25%的股份，元气森林、新希望乳业、蒲城乳业分别持有澳亚集团5%、5%、2.5%的股份。
图片来源：澳亚集团招股书
也就是说，如果未来澳亚集团IPO成功，明治、元气森林、新希望乳业、蒲城乳业都将是提前入局的“原始股东”。
从澳亚集团原奶去向来看，其下游客户包括蒙牛、光明、新乳业、明治、君乐宝、佳宝、卡斯等乳制品生产企业，以及元气森林、简爱等新兴乳制品企业。品牌。可以看到，意外进入公司的四位股东都在其客户名单上。
2019年至2021年，澳亚集团前五名客户销售额分别占总收入的81%、72.6%、65.7%。呈现下降趋势，但依赖程度仍然较高。
奶价下跌，成本承压
2019年以来，原奶价格触底反弹，呈现U型变化。 2020年10月，原奶达到4.10元/公斤，养殖业进入景气周期。
与此前在港交所上市的悠然牧业一样，澳亚集团也是这股上涨浪潮的受益者之一。
2019年至2021年，澳亚集团分别实现营业收入3.52亿美元、4.05亿美元和5.22亿美元；同期净利润分别为6756.7万美元、9584万美元和1.05亿美元。
但受周期性影响，2021年9月起，原奶价格突破新高后将回落。农业农村部数据显示，2021年8月，原奶月均价格为4.37元/公斤，到2022年3月，跌至4.18元/公斤。
不幸从来都不是单独发生的。在牛奶价格下跌的同时，饲料市场价格却在上涨。
招股书显示，澳亚集团业务所需原材料主要包括青贮饲料（由玉米和苜蓿制成）、牧草（主要是苜蓿和燕麦干草）、玉米和豆制品。
2016年至2020年，玉米和豆粕市场平均价格分别从2016年的元/吨和3298元/吨上涨至2333元/吨和3336元/吨，年复合增长率分别为3.7%和0.3%。
公开数据显示，2022年春节后，受俄罗斯、乌克兰局势影响，玉米价格逼近3000元/吨，豆粕价格一度突破5400元/吨。
此外，由于牧场通常需要高价进口苜蓿，而这一成本占国内牧场原奶生产成本的绝大多数，加上关税政策的变化，进口苜蓿干草价格从2044元上涨2016年为2044元/吨，2020年为2493元/吨。
图片来源：澳亚集团招股书
需要指出的是，上述原材料价格变化直接影响澳亚集团的销售成本。
2019年至2021年，澳亚集团的销售成本分别为3.52亿美元、4.05亿美元和5.19亿美元，与各时期的收入几乎持平。
图片来源：澳亚集团招股书
销售成本的明细主要包括饲料成本、人工成本、运输成本、物业、厂房及设备折旧等，以及原奶和肉牛的公允价值调整。
2019年至2021年，澳亚集团饲养成本分别占原奶公允价值调整前和肉牛公允价值调整累计前销售成本的70.9%、73.3%和71.7%。
受饲养成本上涨影响，澳亚集团肉牛业务毛利率从2019年的60.5%下降至2021年的38.8%。
销售成本明细
图片来源：澳亚集团招股书
澳亚集团表示，饲养成本的持续上涨反映了公司经营规模的增长以及饲料和饲料添加剂价格的上涨。预计未来饲料成本仍将是公司销售成本的重要组成部分。
此外，饲料原料价格波动也导致澳亚集团库存呈上升趋势。
2019年至2021年，澳亚集团的库存总额约为8780万美元、1.02亿美元、1.6亿美元。这主要是由于原材料从2019年的7800万美元增加到2021年的1.52亿美元。
在国内奶价下跌、饲料成本上涨的背景下，业内人士预计，2021年下半年畜牧企业将开始面临压力，预计2022年利润将放缓，后年可能出现亏损。
